——礦業(yè)投資基本面分析·系列文章之八

劉先生的地質(zhì)/地質(zhì)老劉

一、概述

在可研或礦權(quán)估值中，都涉及到礦產(chǎn)品價(jià)格的取值，通常采用N年均價(jià)和預(yù)測(cè)價(jià)，這些都是平均價(jià)格。實(shí)際當(dāng)中，由于通脹率等的影響，平均價(jià)格永遠(yuǎn)呈上升的趨勢(shì)；同時(shí)價(jià)格又受周期影響，呈波形曲線。從長(zhǎng)期來看，礦產(chǎn)品價(jià)格呈螺旋上升趨勢(shì)。
如何使礦產(chǎn)品取價(jià)更接近實(shí)際，這是一個(gè)難點(diǎn)。本文嘗試基于通脹率與周期波形曲線下的礦產(chǎn)品價(jià)格取值，使得凈現(xiàn)值更接近實(shí)際。

二、基于通脹率價(jià)格預(yù)測(cè)

由于通脹率的存在，以及成本的變化，礦產(chǎn)品的價(jià)格也應(yīng)該是變化的。

1、黃金歷史均價(jià)

在本人博客《黃金歷史均價(jià)研究》中，剔除特異值，利用回歸法計(jì)算黃金均價(jià)為1439USD/OZ。

圖1  黃金歷史均價(jià)計(jì)算圖

2、通脹率

選取中國(guó)與美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)體的通脹率作為計(jì)算基準(zhǔn)。目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在全球影響更大，權(quán)重取1.5，中國(guó)取1。
由于取2011年及以后的價(jià)格作為計(jì)算依據(jù)，通脹率也取同一時(shí)段，2011年-2021年平均值為2.37%。
2011年-2021年的累計(jì)通脹幅度為35%，即1.35倍，下表。

3、通脹率下的均價(jià)預(yù)測(cè)
在通脹率2.37%的條件下，2012-2022年的11年間黃金的均價(jià)為1440USD/OZ，下一個(gè)周期（2023-2033年的11年間）平均均價(jià)為1863 USD/OZ，各年度的均價(jià)見下表。

三、基于周期波動(dòng)的價(jià)格預(yù)測(cè)

由于周期的存在，體現(xiàn)在價(jià)格上呈波動(dòng)曲線。

1、周期的劃分

預(yù)測(cè)價(jià)的研究離不開周期的劃分，基本原則：
（1）周期的劃分不能以單一礦種來劃分，單一礦種存在特殊事件，如黃金的避險(xiǎn)事件、小金屬被資本炒作等。
（2）在本人博客《礦業(yè)周期劃分的研究》中，認(rèn)為礦業(yè)周期長(zhǎng)為11年，其中峰頂期約4.7年，谷底期約6.3年。

2、周期波動(dòng)的價(jià)格預(yù)測(cè)方法

利用價(jià)格波動(dòng)曲線進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)，經(jīng)本人研究，有2種方法；其一為直接擬合法，另一為正弦曲線法。

3、擬合法價(jià)格預(yù)測(cè)

首先介紹直接擬合法，采用SPSS軟件（也可以用Excel）。
經(jīng)不同方案的多次擬合，上一周期（11年）價(jià)格曲線符合“多項(xiàng)式回歸曲線（5次冪）”，并預(yù)測(cè)下一周期（2023-2033年）的價(jià)格曲線，見圖2。

圖2  未來價(jià)格預(yù)測(cè)

4、基于波幅與周期價(jià)格預(yù)測(cè)

（1）波動(dòng)幅度
黃金的歷史價(jià)中，剔除特異值后，最大值1775.67USD/OZ、最小值1047.82、均值1411.74，均值基礎(chǔ)上的波動(dòng)幅度為±363.93。
關(guān)于價(jià)格波動(dòng)的幅度與形態(tài)，后面有專文。
（2）價(jià)格曲線
每半周期價(jià)格波動(dòng)基本符合正弦曲線。也就是一個(gè)完整的礦業(yè)周期中，波峰為4.7年的正弦曲線，波谷為6.3年的正弦曲線。

圖3  一個(gè)完整周期的正弦曲線

（3）充分利用現(xiàn)價(jià)
從當(dāng)前日開始，向前推11年作為一個(gè)完整的周期。假如當(dāng)前日為2023年3月31日，上一周期數(shù)據(jù)的長(zhǎng)度為2012.04.01-2023.03.31。

四、基于通脹率與波形曲線的價(jià)格預(yù)測(cè)

在通脹率預(yù)測(cè)價(jià)格的基準(zhǔn)下，疊加波動(dòng)幅度，進(jìn)行各年度（2023—3033年）的價(jià)格預(yù)測(cè)。
方法：采用直接擬合法與正弦曲線分別計(jì)算，取其平均值。
結(jié)果：由于計(jì)算篇幅較長(zhǎng)，直接給出計(jì)算結(jié)果，供參考。

圖4  2023—2033年價(jià)格預(yù)測(cè)曲線

五、應(yīng)用

1、可研與礦權(quán)估值

在多數(shù)的報(bào)告中，一般采用價(jià)格均值作為評(píng)價(jià)的依據(jù)，那是有缺陷的。采用波形曲線價(jià)格應(yīng)該更合理，凈現(xiàn)值更接近實(shí)際。

2、判斷并購(gòu)大周期

本人前期的博客《資本與金融下的礦業(yè)思維》中，礦業(yè)最佳的并購(gòu)機(jī)會(huì)是低價(jià)的逆周期。并購(gòu)的大周期已悄悄到來，你心動(dòng)了嗎？

3、生產(chǎn)布局

高價(jià)期間賺大錢，低價(jià)期間過難關(guān)。

免責(zé)提示：

信不信由你，是否能抓住機(jī)會(huì)，與本人沒有半毛錢關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

1、銅歷史均價(jià)研究；
2、黃金歷史均價(jià)研究；
3、黃金價(jià)格網(wǎng)。

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