文章來源于微信公眾號：投資礦業(yè)，原文鏈接：全球加息大周期下，礦業(yè)還有牛市嗎？
 

2020年7月，張恒博士曾發(fā)文指出“一場轟轟烈烈的全球礦業(yè)大牛市就在眼前”，后來我們看到了此后銅、白銀、鐵礦、鋅等重要礦產(chǎn)品都實現(xiàn)了超過50%的漲幅，鋁、錫、鎳、螺紋鋼等品種更是實現(xiàn)了翻倍或接近翻倍的大漲。

2021年6月，張恒博士再次發(fā)文“本輪礦業(yè)周期的頂點”，指出2021年5月本輪礦業(yè)周期可能已現(xiàn)頂點，調(diào)整時間范圍大概為2021年5月-2022年9月。從礦產(chǎn)品的實際價格演變中我們看到，銅、鐵礦、螺紋鋼的價格高點均出現(xiàn)在2021年5月，并在2022年10月底出現(xiàn)了顯著的低點。鋁鋅錫鎳等品種的頂點晚于前幾個品種，但也在2022年9-11月初出現(xiàn)了顯著低點（外盤）。

應該說，上述兩次以年度為單位的預測還是比較靠譜的。

那么，本輪礦產(chǎn)品價格調(diào)整到位了嗎？新的牛市還會出現(xiàn)嗎？

特別是在當前美歐央行超常規(guī)縮水的背景下，在全球經(jīng)濟疲軟的當下，我們還能預期出現(xiàn)新一輪的礦產(chǎn)品牛市嗎？

在此，張恒博士再度提出以年度為尺度的預測，答案是“會”。

礦產(chǎn)品可能迎來新一輪以年為周期的上漲行情

2022年，全球經(jīng)濟有三條主線，引爆了全球股市、匯市和商品的巨幅震蕩。分別是美聯(lián)儲罕見的激進加息、俄烏沖突引發(fā)的歐洲超級通脹、疫情對中國經(jīng)濟的頻繁沖擊。

自2022年10月份以來，一些重要的觀察指標出現(xiàn)了趨勢性的變化，使得美元回調(diào)、歐美中股市回升、歐元人民幣升值、商品價格現(xiàn)見底回升的跡象。主要的驅(qū)動力分別來自于歐洲、美國和中國。

1.歐洲經(jīng)濟最大問題通脹逐步改善，歐元、PMI和股指迎來觸底回升

2022年2月俄烏沖突開始后，歐洲天然氣價格持續(xù)飆升，高企的能源成本使歐洲出現(xiàn)了史無前例的通脹，2022年8月歐洲PPI現(xiàn)歷史峰值，達到驚人的43.8%。歐元出現(xiàn)了大幅貶值，歐洲股市持續(xù)暴跌。隨著天然氣價格的下行，歐洲通脹逐步緩解。11月份PPI同比增幅已下行至27.1%，環(huán)比增幅持續(xù)為負增長。11月、12月，歐洲制造業(yè)PMI出現(xiàn)連續(xù)2個月反彈。市場對歐洲經(jīng)濟衰退的擔心逐漸退去。

預計2023年，在歐洲制造業(yè)PMI繼續(xù)上行，帶動歐元升值、股市回升，商品需求回暖。

歐元兌美元價格走勢 （9月26日觸底）

歐元區(qū)STOXX50指數(shù)（9月29日觸底）

2.美聯(lián)儲激進加息緩解，逐漸進入平臺期

2022年，美國罕見7次加息，美國聯(lián)邦基金利率從0-0.25%快速上升至4.25-4.5%。到2022年四季度，市場預期美國加息進程將逐漸放緩，今年7-11月，美國四次加息均為75個基點，到12月放緩至50個基點，預計到2023年繼續(xù)放緩。目前美國10年期國債收益率已持續(xù)下行數(shù)月，美國加息參考的CPI和核心CPI也連續(xù)下行，為美聯(lián)儲放緩加息提供了支撐。美元指數(shù)已自高點114.78回調(diào)至102附近，美元指數(shù)與商品具有長期的負相關性。

美國10年期國債收益率（10月21日見頂）

美元指數(shù)持續(xù)回調(diào)(9月28日見頂)

3.中國疫情政策優(yōu)化，經(jīng)濟即將探底回升

2022年11月11日，國家衛(wèi)健委發(fā)布優(yōu)化疫情防控20條措施。2022年12月7日，國家發(fā)布疫情防控措施新十條。我國疫情防控進入新的時期。

12月以來，我國疫情數(shù)據(jù)快速達峰，快速過峰。目前，全國大部分地區(qū)和人口已經(jīng)基本上渡過了本輪感染高峰。預計春節(jié)后將快速推進復工復產(chǎn)。

12月，我國制造業(yè)PMI指數(shù)降至47，比上半年4月份上海封控期間的47.4更低。我們可以預計2022年12月-2023年1月是疫情沖擊的最低點。春節(jié)之后，全社會將進入復工復產(chǎn)階段。

與此同時，我國大力推進對房地產(chǎn)的松綁，從中央到地方，到央行到住建，各級部委、政府把房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的支柱大力托舉。2022年房地產(chǎn)投資、開竣工面積、房地產(chǎn)銷售的大幅下滑將告一段落，2023年將看到房地產(chǎn)行業(yè)的邊際復蘇。

此外，我國的新基建、新能源、高新科技、平臺經(jīng)濟等領域也在不斷地迎來利好。從中國的經(jīng)濟周期角度看，正在處于底部回升的臨界點。中國的股市、人民幣匯率的變化最明顯地反映了資本市場信心的變化。

滬深300股指（10月底以來震蕩回升）

人民幣兌美元（10月以來大幅升值）

2021年以來，中國的工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI與國外的高通脹背道而馳，處于持續(xù)下行之中。2022年10-11月，連續(xù)兩個月負增長1.3%。2022年12月是本輪下行期的首次回升。在歷史上，我們通�？梢钥吹街袊�礦產(chǎn)品價格變化與PPI之間的同步同向關系。

4.全球礦產(chǎn)品供應擾動仍將影響供應端

2022年，我們看到了俄烏沖突引爆的能源供應問題和倫鎳擠倉事件。智利銅礦品位的下降，秘魯不間斷地社區(qū)問題。歐洲鋅冶煉廠的減產(chǎn)，南非重要港口的洪水。中國的限電、封控、環(huán)保等導致冶煉端、物流端的干擾。印尼對各類原材料出口的限制。2023年1月份，秘魯最大的錫礦再度出現(xiàn)生產(chǎn)線停產(chǎn)事件。秘魯社區(qū)干擾對銅礦影響仍然不斷。國內(nèi)格林美鈷業(yè)發(fā)生火災。

預計2023年，資源民族主義、疫情的周期來臨、能源的不穩(wěn)定性、突發(fā)事件等仍將不斷影響礦產(chǎn)品資源端和供應端。

5.百年未有變局之下，礦產(chǎn)品的戰(zhàn)略屬性值得期待

2022年，在商品價格出現(xiàn)回調(diào)之后。市場上多次傳出國家出手對重要礦產(chǎn)資源進行戰(zhàn)略儲備的消息。美國在大量釋放原油儲備后，原油價格大幅回調(diào)，美國開始著手進行原油儲備的補充。

2023年國家收儲的動作仍然有一定的可期待性，資本市場對礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略地位的炒作也在不斷變本加厲。

6.多種礦產(chǎn)品處于多年少見的極低庫存狀態(tài)

綜上，在中美歐三大經(jīng)濟體主要利空逐步出盡，利好頻出的背景下，經(jīng)濟周期進入以年度為單位的上行期。以礦產(chǎn)品為代表的大宗商品價格，正從數(shù)月的底部向上突破。我們可以展望整個2023年有色、貴金屬、黑色金屬是以向上為主，多年少見的低庫存情況和供應擾動將放大商品的漲幅和波動性。

wind商品指數(shù)走勢（10月31日見底回升）

美國高利率的持續(xù)會引發(fā)經(jīng)濟危機和商品暴跌嗎？什么時候

上述討論有一個重大的不確定性就是美聯(lián)儲的加息進程，高息環(huán)境的持續(xù)時間有多久，高利率的持續(xù)是否會導致經(jīng)濟的大幅衰退，何時會出現(xiàn)？礦產(chǎn)品會隨之暴跌嗎？

回顧歷史我們可以看到，幾乎每一次美聯(lián)儲的加息周期最終都帶來了經(jīng)濟的回落甚至誘發(fā)了大幅的衰退和全球金融危機。

進一步細化的話，美國聯(lián)邦基金利率的高點，往往伴隨著金屬和礦物的高點。當利率見頂時，礦產(chǎn)品價格進入頂部區(qū)間。當?shù)V產(chǎn)品價格見頂回調(diào)時，往往是經(jīng)濟扛不住壓力開始下行。利率的下行是為了對抗經(jīng)濟的下行，也就與礦產(chǎn)品價格的下行基本同步。

目前，市場對美國經(jīng)濟的預期雖然擔憂加息帶來的負面影響，但并不認為2023年美國會迎來一次重大衰退。當前美國經(jīng)濟仍然相對較好，金融杠桿仍處于較低水平，預計美國2023年最多是一次淺衰退或者不會發(fā)生。

當然，隨之高利率時長的持續(xù)，對經(jīng)濟的影響最終仍將顯現(xiàn)。從美聯(lián)儲的表態(tài)推測，加息的高點將在明年年中出現(xiàn)，并在此水平維持較強時間。美國經(jīng)濟的真正衰退可能在2024年以后才出現(xiàn)�？紤]到中、歐經(jīng)濟2023年均處于底部恢復期，全球經(jīng)濟的整體下行或?qū)⒃?024年后出現(xiàn)。屆時美國再度進入降息周期，并伴隨著礦產(chǎn)品的同步下跌。

結(jié)  語

展望2023年，中美歐三大經(jīng)濟體不利因素逐漸退去，邊際向好，有色、貴金屬、黑色金屬等以向上為主，礦產(chǎn)品低庫存情況和供應擾動將放大商品的漲幅和波動性。美聯(lián)儲持續(xù)加息帶來的美國經(jīng)濟的真正衰退可能在2024年以后才出現(xiàn)�？紤]到中、歐經(jīng)濟周期向上，全球經(jīng)濟的整體下行或?qū)⒃?024年后出現(xiàn)。屆時全球經(jīng)濟或?qū)⑦M入經(jīng)濟危機模式，美國再度進入降息周期，并伴隨著全球礦產(chǎn)品和大宗商品的同步下跌。