近期，國際知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將蒙古國前景展望由之前的“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，主要原因是由于該國近期在獲得外部融資存在高度不確定性之際，出口收入大幅下降所帶來的外部脆弱性風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，威脅著本已疲弱的外匯儲(chǔ)備充足性，導(dǎo)致外債違約風(fēng)險(xiǎn)大幅攀升。此外，由于政府實(shí)施大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，導(dǎo)致政府借款需求將顯著提高，將會(huì)增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

穆迪主要從以下幾方面進(jìn)行了分析：

一、出口收入大幅下降導(dǎo)致外部脆弱性增加。

穆迪預(yù)計(jì)，蒙古本已龐大的經(jīng)常賬戶赤字未來將進(jìn)一步大幅擴(kuò)大，從而增加該國對(duì)外債融資的依賴，而在目前新冠疫情全球爆發(fā)的背景下，獲得外債融資的難度和成本均大幅增加，與蒙古目前急需為其進(jìn)口或外債到期償付義務(wù)籌措資金的現(xiàn)狀形成矛盾，威脅到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

蒙古主要大宗商品煤炭和銅的價(jià)格已大幅下跌，不太可能迅速回升。加上出口限制以及中國和全球需求下降，穆迪預(yù)計(jì)今年大宗商品出口收入將大幅下降，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大至GDP的15-20%。

過去三年蒙古國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長，2020年2月達(dá)到44億美元。假設(shè)蒙古政府為大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃籌措資金而向官方貸款機(jī)構(gòu)融資，并且以外匯儲(chǔ)備作為兜底，將會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備2020年底降低至30億美元。

在目前的環(huán)境下，蒙古以適當(dāng)?shù)某杀炯皶r(shí)獲得外部融資的不確定性增加。5月中旬，即將到期的5億美元政府擔(dān)保債券可能部分由央行支付，這將對(duì)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。2021年，外債大量到期將產(chǎn)生更大的融資壓力，政府打算對(duì)這些債券進(jìn)行再融資以緩解到期壓力。穆迪預(yù)計(jì)，其外部脆弱性指標(biāo)——到期外債與儲(chǔ)備之比—將從2020年的140%升至2021年的200%以上。根據(jù)穆迪的計(jì)算，2020年，外匯儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的覆蓋率將從2019年底的8.6個(gè)月降至7個(gè)月左右。

二、外債融資要求的提高及大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃產(chǎn)生的資金需求，將導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加

蒙古目前的融資需求高于穆迪年初時(shí)的預(yù)期，主要原因是該國財(cái)政赤字大幅擴(kuò)大。為了應(yīng)對(duì)冠狀病毒疫情，政府宣布了一項(xiàng)約5萬億蒙圖的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，相當(dāng)于穆迪預(yù)計(jì)的2020年GDP的12.5%�？紤]到收入收縮以及一些資本支出的重新分配，支出增加將導(dǎo)致今年的財(cái)政赤字?jǐn)U大至GDP的8.5%，而穆迪年初時(shí)的預(yù)期為GDP的4.8%。

更大的赤字將增加政府的總借款需求，穆迪預(yù)計(jì)今年政府的總借款需求將占GDP的12.5%。隨著外債陸續(xù)到期，到2022年，這一比例將繼續(xù)攀升至18.5%的峰值。當(dāng)擴(kuò)大的借款需求無法被滿足時(shí)，且當(dāng)局又維持其大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，流動(dòng)性壓力將會(huì)增加。

綜上，近期蒙古國最主要的收入來源—礦產(chǎn)品出口受國際大宗商品價(jià)格下降以及需求降低雙重影響，出口收入大幅下降，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字大幅增加。另一方面，蒙古國外匯儲(chǔ)備雖然近幾年持續(xù)增長，但基礎(chǔ)依然薄弱，存量外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)無法覆蓋到期債務(wù)。因此，蒙古國依靠自身能力難以償還到期外債，只能依靠外部融資或重組到期債務(wù)解決外債問題。隨著外債在2020及2021年陸續(xù)大規(guī)模到期，以及蒙古政府推行大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，蒙古政府外債融資需求大幅增加，但在新冠疫情全球大爆發(fā)的背景下，獲得外債融資的難度和成本均大幅增加，導(dǎo)致蒙古國外債違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，償債前景堪憂。